美联储政策已显“偏宽松”? 旧金山联储中性利率新模型提供新视角

根据官网APP的偏宽松报道，旧金山联储日前发布的美联研究指出，若采用中性利率（Neutral Rate）的储政策已中期估算作为标准，美联储当前的显旧新模型提政策利率可能处于宽松状态。这一发现挑战了经济学家和美联储官员普遍认为的金山“当前3.50%—3.75%的基准政策利率仍具约束性的”观点。

目前，联储利率美国中央银行的中性多位政策制定者认为，货币政策具有约束性或已达到中性水平。供新而该研究结果与这些观点相悖；根据长期中性利率的视角估算，现行基准利率可能比中性水平高出约0.5个百分点。偏宽松

旧金山联储的美联新研究表明，基于中期中性利率估算的储政策已政策规则，可能更有效地维持通胀稳定和最大就业。显旧新模型提研究顾问Vasco Curdia在《经济通讯》中提到，金山截至2026年8月，联储利率根据中期自然利率的估算，当前的政策利率低于保持经济充分产能的理想水平0.5至0.75个百分点。

政策制定者通常利用中性利率估算来判断当前货币政策的紧松程度，并据此调整利率。长期中性利率的估算往往稳定，而短期估算则波动较大。根据Vasco Cúrdia的研究，中期自然利率为1.5%；而目前的实际政策利率为0.5%—0.75%，显示出美联储政策在一定程度上是宽松的，这与FOMC大多数官员的判断相悖。

然而，该研究是一个鹰派框架，并不意味着立即加息的信号。更加清晰的变化发生在市场对利率的预期上，近期零售、就业和CPI/PPI的表现形成了对加息的反向证据。7月CPI环比仅上升0.1%、核心CPI增长0.2%，同比核心通胀降至2.5%；PPI环比持平，明显低于预期；加上7月非农就业人数减少，使得“必须立即重新收紧”政策的理由减弱。

市场目前倾向于相信经济数据而非模型。最新数据显示截至8月18日，9月加息的概率降至约35%。联邦基金期货显示年底仅计入约21个基点的加息，显示市场对连续加息的忧虑显著减弱，转向“9月大概率不加息、年底可能加息一次”的情况。

高盛的经济学家Matheus Dibo指出，当前关键不是通胀已回到2%，而是供给冲击是否形成实际的“二轮效应”。Dibo强调住房通胀面临下行空间，劳动力市场并未过热，因而美联储可以等待更多数据。Bloomberg Intelligence的调查也显示，大多数经济学家预测美联储在2026年保持利率不变。

高盛首席宏观经济学家Jan Hatzius最新报告称，除非在9月会议前公布的经济数据发生大反转，否则加息的可能性很小。Hatzius团队认为，综合疲软的零售销售和就业数据，以及通胀放缓，美联储在9月会议上加息的机会微乎其微。