招商证券：市场反弹后的前景分析

招商证券发布研究报告指出，招商证券外部因素包括特朗普对伊朗的市场强硬态度和意外的美国就业数据打压了加息预期，全球风险偏好回暖。反弹分析同时，前景美国对中国科技产品的招商证券再次限制从长期看影响有限，基本面终将引导股价回归，市场盈利持续增长是反弹分析消化风险溢价的关键。内部方面，前景上周融资资金活跃度回升，招商证券而股票型ETF在市场改善后出现净流出，市场这表明市场正逐渐从ETF托底向融资接力过渡，反弹分析融资资金有望持续流入。前景在配置上，招商证券建议均衡布局科技创新、市场企业出海和传统低估值三条主线，反弹分析重点关注电子、电力设备、化学制药、有色金属、煤炭及非银金融等领域。

招商证券主要观点如下：

观策·论市

市场反弹之后，后市怎么看？

外部因素方面，特朗普对伊朗的强硬政策再次施压，加之美国就业数据低于预期，打压了加息预期，全球风险偏好有所恢复。自2018年以来，美国对中国及非美国家科技产品的限制频繁。从历史交易模式来看，争端后通常经历“短期风险释放”→“双方博弈与震荡底部”→“回归基本面定价”的过程。长期来看，股价会回归基本面，盈利的持续增长是消化风险溢价的根本途径。内部来看，上周融资资金的活跃度回升，担保比例改善，杠杆资金边际净流入，而股票型ETF则出现净流出，市场正在经历ETF支撑向融资接力的转换。展望未来，市场情绪有望回暖，融资资金活跃度可能进一步提升。

总体而言，经历7月的快速调整后，A股的反弹窗口已开启。在风格方面，建议关注创业板指、科创50、中证1000等成长类指数，聚焦海外算力、国产算力和黄金领域的修复；行业配置上，建议结合科技创新、企业出海及传统低估值三条主线的均衡布局，重点关注电子、电力设备、化学制药、有色金属、煤炭和非银金融。

复盘·内观

上周A股市场筑底反弹，主要原因包括：1)科技板块前期拥挤交易与杠杆压力减轻，部分超跌优质资产重新吸引资金；2)成交量的企稳回升增强了资金的参与意愿；3)上市公司中报业绩的预期逐步成为市场关注的焦点，科技、资源及生物医药等领域的盈利表现提升了市场信心。

中观·景气

7月份集成电路出口增幅收窄，金属价格普遍上涨。上周，景气改善的领域主要有：1)煤炭及多数金属价格上涨；2)TMT领域持续高景气，DDRM价格上涨，7月集成电路的进口和出口增幅扩大；3)肉鸡苗价格及全国电影票价回暖。

资金·众寡

ETF的净赎回抵消了融资的净流入，新基金的发行减少。前四个交易日，融资资金合计净流入264.8亿元；新成立的偏股类基金为42.2亿份，较此前减少15.7亿份；ETF净赎回，净流出744.4亿元。融资资金重点流入电子、有色金属和电力设备等行业，重要股东的净减持规模扩大，但计划减持规模有所下降。

主题·风向

国产半导体设备在实现突破的道路上。半导体设备作为半导体产业链中技术壁垒最高、战略性强、国产替代空间最为清晰的核心环节之一，正在因外部技术限制和供应链安全的需求促使国内晶圆厂加速本土设备的验证，国产设备厂商也在从单点突破向品类扩展、客户引进和平台化发展过渡。

数据·估值

上周A股整体估值水平上升，万得全A指数PE(TTM)达到18.1，上升0.6，仍处于历史估值的72.1%分位数。上周指数估值涨跌分化，电子、建筑材料和机械设备上涨幅度居前，钢铁、食品饮料和美容护理则出现下跌。

风险提示

风险因素包括经济数据不及预期、政策理解不全面，以及海外政策超预期收紧。